光威復(fù)材成立于2002年，并于2017年在深交所上市，是國內(nèi)碳纖維行業(yè)第一家上市公司，也是目前國內(nèi)碳纖維行業(yè)生產(chǎn)品種最全、生產(chǎn)技術(shù)最先進(jìn)、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的龍頭企業(yè)之一。公司主營產(chǎn)品可分為碳纖維及織物、碳梁、預(yù)浸料、碳纖維制品及其他，其中碳纖維及織物占2019年營收占比的46.52%，毛利率高達(dá)79.29%，是公司利潤的最大貢獻(xiàn)產(chǎn)品，多用于軍用航空裝備。

公司在高性能小絲束碳纖維領(lǐng)域首先打破國外壟斷，是國內(nèi)最大的軍用碳纖維供應(yīng)商，產(chǎn)品在軍用市場市占率高達(dá)70%。公司產(chǎn)量最大的是GQ3522（對標(biāo)東麗的T300級），在此基礎(chǔ)上開發(fā)了高強(qiáng)型T700、T800、T1000級別碳纖維和高模量型的M40、M55級別碳纖維，可滿足軍工航空航天各個細(xì)分領(lǐng)域的差異化需求。

技術(shù)方面，公司2019年研發(fā)投入1.9億元，占總營收的11.8%，通過了“濕法紡絲高強(qiáng)碳纖維產(chǎn)業(yè)化制備技術(shù)”“高強(qiáng)型碳纖維高效制備產(chǎn)業(yè)化技術(shù)”兩項技術(shù)鑒定；國產(chǎn)T800H級項目開始小批量供貨；高強(qiáng)高模項目通過評審；國產(chǎn)T1000G-12K級成功進(jìn)行了工藝性及爆破驗證試驗等。

產(chǎn)能方面，公司現(xiàn)有適用于軍品的小絲束碳纖維產(chǎn)能3100噸/年，內(nèi)蒙古包頭大絲束碳纖維項目一期已于 2019 年開工建設(shè)，預(yù)計將于 2022 年建成投產(chǎn)，一期產(chǎn)能0.4萬噸/年，二期項目將隨即開工建設(shè)，二期產(chǎn)能0.6萬噸/年。

業(yè)績上來看，公司營收凈利潤連續(xù)增長，營收由2015年的5.43億上升至2019年的5.22億元，年化增速達(dá)33.3%，凈利潤年化增速31.2%。公司2020年前三季度實現(xiàn)營收16.03億元，同比增長22.49%，歸母凈利潤5.24億元同比增長18.06%。公司于今年1月11日公布2020年度業(yè)績預(yù)告，全年業(yè)績6.31-6.57億元，同比增長21%-26%。

碳纖維是一種含碳量在95%以上的高強(qiáng)度、高模量的新型纖維材料，具有良好的柔軟性、強(qiáng)高溫耐受能力、強(qiáng)抗腐蝕性，與鋼鐵比較，有著高強(qiáng)度和低密度的特點，可以簡單理解為保持高強(qiáng)度的同時還減輕了單位體積的重量。

碳纖維需求方面，2019年全球碳纖維需求總量約為10.37萬噸，2014-2019年復(fù)合增速為14%。其中風(fēng)電葉片、航空航天和體育休閑領(lǐng)域的需求量占比分別為24.59%、22.66%、14.46%；由于航空航天領(lǐng)域的碳纖維要求較高，平均單價顯著高于其他領(lǐng)域用碳纖維材料，因此按照價值總量來看，航天航空碳纖維應(yīng)用占比高達(dá)49%，體育休閑和風(fēng)電葉片需求合計占比約51%。國內(nèi)需求來看，我國碳纖維需求排名前三的行業(yè)為體育休閑、風(fēng)電葉片和建筑補(bǔ)強(qiáng)，需求占比分別為44%、23%和6%，航空航天用碳纖維需求僅占總需求的3%左右，與全球需求市場格局差異較大，主要受限于產(chǎn)品技術(shù)水平難以滿足規(guī)模生產(chǎn)高端碳纖維，目前我國碳纖維需求仍以低端產(chǎn)品為主，2019年進(jìn)口依賴程度為68%（已比08年降低30%）。

長期來看，行業(yè)需求會保持較高的增速，相關(guān)研報預(yù)計2025年為20萬噸，2030年為40萬噸以上，即對應(yīng)19-25年復(fù)合增長率11.6%，19-30年復(fù)合增速13.1%。國內(nèi)方面，預(yù)計2025年碳纖維需求達(dá)11.8萬噸，09-25年復(fù)合增速為21%，其中進(jìn)口年均增速約17%，國產(chǎn)年均增速約為28%。

從競爭格局來看，全球碳纖維CR10為83%，按照產(chǎn)能排名前五的公司為日本東麗（包括其收購的美國卓爾泰科）、德國西格里、三菱麗陽、日本東邦，合計占全球碳纖維理論產(chǎn)能的58.7%，其中東麗占31.64%，高端市場主被日、美企業(yè)所壟斷。日本是全球最大的碳纖維生產(chǎn)國，掌握核心技術(shù)且質(zhì)量世界領(lǐng)先，日本東麗更是世界上高性能碳纖維研究與生產(chǎn)的領(lǐng)頭羊。世界范圍內(nèi)實現(xiàn) T1000 級和 T1100 級碳 纖維工業(yè)化生產(chǎn)和市場銷售的企業(yè)只有日本東麗（TORAY）和美國赫克塞爾（HEXCEL），國內(nèi)各領(lǐng)域?qū)?T1000 級和 T1100 級碳纖維市場需求尚未進(jìn)入大批量應(yīng)用階段。

目前國內(nèi)碳纖維理論產(chǎn)能CR5約為75%，中復(fù)神鷹、江蘇恒神、精工集團(tuán)、光威復(fù)材和中安信分別占24%、18%、14%、12%、7%。A股上市公司還有中簡科技和中航高科、楚江新材。首先，從各公司的主營產(chǎn)品來看，光威復(fù)材和中簡科技均以碳纖維原絲為主，光威復(fù)材涉及少量碳纖維預(yù)制件（收入占比約10%）；中航高科旗下子公司中航復(fù)材主營中游碳纖維預(yù)制件，光威復(fù)材和中簡科技為其主要碳纖維原材料供應(yīng)商；楚江新材2018年收購的江蘇天鳥是國內(nèi)最大的碳纖維預(yù)制件生產(chǎn)企業(yè)及國內(nèi)最大的纖維織造軍品配套企業(yè)，下游主要是火箭、導(dǎo)彈等航天領(lǐng)域，而中航復(fù)材下游為航空領(lǐng)域，市場空間存在較大差異。這樣看來，與光威復(fù)材最為相似的可比上市公司是中簡科技。

根據(jù)2019年年報，中簡科技主要產(chǎn)品是T700，產(chǎn)品幾乎100%是軍品，而光威復(fù)材軍品占比46%左右，風(fēng)電碳梁占比30%左右，下游民用業(yè)務(wù)占比10%左右。因此中簡科技的綜合毛利率（83.85%）要高于光威復(fù)材的52.14%。

總體來說，光威復(fù)材的碳纖維產(chǎn)品T300已穩(wěn)定給國產(chǎn)三代機(jī)供貨10余年，碳纖維材料一旦進(jìn)入航空器的配套體系后基本無法更換，會一直采用下去，這部分將是公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的基石。公司M40J/55J、T700S及T800S碳纖維的規(guī)?；瘧?yīng)用將是公司未來業(yè)績發(fā)展的加速器。

此外，公司未來最大的想象點在于能否進(jìn)入國產(chǎn)大飛機(jī)C919的生產(chǎn)配套系統(tǒng)，民用航空的碳纖維需求巨大，據(jù)奧賽測算，C919 對碳纖維需求空間或達(dá) 41 億元，對碳纖維復(fù)合材料需求空間高達(dá) 389 億元。雙通道 C929 的碳纖維和復(fù)合材料需求量更高。以現(xiàn)階段來說，光威復(fù)材是唯一一家參與C919的PCD適航認(rèn)證的國內(nèi)碳纖維企業(yè)，未來供應(yīng)C919碳纖維的可能性是非常大的，如果國產(chǎn)大型客機(jī)C919能夠順利量產(chǎn)，公司的產(chǎn)品也順利進(jìn)入國產(chǎn)大型客機(jī)C919的生產(chǎn)配套系統(tǒng)，那么光威復(fù)材的營收和凈利潤將會有較大突破，公司持續(xù)高增長就有了保證。

在風(fēng)電碳纖維業(yè)務(wù)板塊，我們可以看到短期內(nèi)的催化，一方面2021年海上風(fēng)電補(bǔ)貼退坡迎來搶裝周期，降低成本的需求將推動風(fēng)機(jī)大型化趨勢，促進(jìn)碳纖維大規(guī)模應(yīng)用；另一方面公司第二大客戶維塔斯的碳纖維碳梁風(fēng)電葉片專利將于2022年7月到期，預(yù)計各大風(fēng)電葉片廠商將快速推出應(yīng)用碳纖維碳梁的風(fēng)電葉片產(chǎn)品，有望帶來風(fēng)電碳纖維需求快速增長。